中信建投證券研究所鄭賢玲

　　雖然近期較高的固定資產投資增長使得宏觀調控預期再度強烈，但我們認為這并不能影響工程機械行業復蘇的持續性。從今年一季度的統計數據看，工程機械行業已經走出了景氣低谷，上調該行業投資評級至“增持”。
  

　　一季度行業快速增長

　　2006年一季度，我國固定資產投資增長27%，主要工程機械增長30%左右。其中，叉車行業增長超過50%，G合力一季度銷量在6000臺左右，同比增長超過60%；裝載機增長超過30%，G柳工銷量和收入分別增長12%和30%以上；混凝土機械和汽車起重機3月份突然回暖，行業出現供不應求局面，G三一和中聯重科的混凝土泵車產量分別達到100臺和60臺；路面機械也開始復蘇。數據顯示，行業整體已經走出了2004年下半年至2005年上半年的低谷。

　　從一季度工程機械的增長情況來看，叉車、土方機械恢復較快，也比較均衡；混凝土機械和汽車起重機由于高速鐵路建設項目，在3月份具有一定爆發性。我們認為，從“十一五”規劃和一般建設項目的程序來看，較早啟動的應是土方機械，而新農村運動從時間看也將最早體現為對土方機械的拉動。此外，叉車行業的增長主要是消費和投資共同增長所致，穩定性最好。而此次混凝土泵車和起重機爆發性增長的持續性還有待觀察。

　　我們對工程機械行業此次復蘇的穩定性進行排名，結果如下所示：叉車—礦用機械—路面機械—土方機械—混凝土機械。

　　調控預期難改向上趨勢

　　雖然一季度較高的固定資產投資增長可能導致有關方面提高銀行存款準備金率，但我們判斷此次宏觀調控將比較有度。且和以往宏觀調控不同的是，現階段的調控不會壓制需求，所以投資不會出現急剎車的現象。此外，行業上半年對應的同期基數也比較低。

　　從以往的五年計劃經驗來看，工程機械頭三年都會表現較好。2006年是“十一五”規劃的開局之年，國家重點項目和地方投資都具有一定的持續性，工程機械因此有望持續增長?？紤]到農村經濟的發展具有一定的持續性，且“十一五”期間我國城鎮化率將從43%上升為47%，我們認為工程機械需求將保持相對穩定。

　　當然，工程機械行業具有一定的季節性特征，一般二、三季度是旺季，加之2005年下半年行業開始出現復蘇跡象，

　　因此我們判斷行業2006年同比增長可能出現前高后低的格局，但這不意味增長難以持續。預計2006年全行業收入增長將在10%以上，利潤增長將在20%以上。

　　重點上市公司評級

　　G柳工（000528）：在行業調整的2005年，公司在所有土方機械企業中受沖擊最小。2006年一季度，公司收入增長20%以上，其中出口比例占10%左右。2006年，公司G系列裝載機上批量，小型機械將產生盈利，路面機械有望持平，挖掘機毛利率隨著批量增長將從去年的12%上升到15%。預計公司年收入將增長20%左右，凈利潤將增長30%以上。預計公司2006年EPS為0.61元，給予“買入”的投資評級。

　　G合力（600761）：公司新的基地已經開始投產。今年一季度，叉車行業迎來歷史發展機遇，行業內主要企業銷量增長50%以上，公司國內銷售和出口增長都超過了60%，新的產能得到發揮。雖然叉車行業競爭有進一步加劇的趨勢，但公司是行業內唯一的上市公司，具有融資渠道多、研發能力強和配套體系相對完整的優勢。我們認為公司股價仍沒有充分反映其價值，維持“買入”的評級，預計公司2006年EPS為0.635元。

　　G三一（600031）：今年3月份，混凝土機械市場出現恢復跡象，公司單月銷售泵車超過100臺，創歷史同期最好水平。預計公司今年有可能收購集團公司旋挖鉆機和挖掘機業務，如若實現將增加利潤6000萬元左右。考慮注入資產預期，預計公司2006年收入將增長20%左右，凈利潤增長有望超過30%。預計公司2006年EPS為0.59元，給予“增持”的評級。

　　中聯重科（000157）：雖然感受到了來自G三一的競爭，但公司目前在混凝土泵車行業仍然是龍頭企業之一，同時公司汽車起重機和環衛機械保持了較好的增長。2005年公司在國內汽車起重機市場份額增長了2－3個百分點，預計2006年市場占有率將突破30%。此外，公司起重機和混凝土機械近期在高速鐵路項目中中標較多，預計今年綜合指標將增長20%以上?？紤]到股改對價因素，公司目前股價仍有一定上升空間，給予“增持”的評級。

　　山推股份（000680）：公司2003年進入工程機械零部件市場，目前此項收入已經占到公司主營業務收入的33.76%；同時，2005年公司出口占收入達到了14.15%，比上年同期增長5.85％。預計公司一季度收入和利潤將增長100%以上，其中出口占全部銷售收入的比例將超過30%。預計全年公司凈利潤增長可能在80%左右，建議“買入”。

　　重點上市公司盈利預測

　　股票2004ＥＰＳ2005ＥＰＳ2006ＥＰＳ評級

　　中聯重科0．75510．60（ｅ）0．72增持

　　徐工科技0．0678－0．240中性

　?。?柳 工0．51580．440．61買入

　　山推股份0．170．180．32買入

　?。?三 一1．360．45（ｅ）0．59增持

　　北方股份0．090．170．26中性

　　Ｇ 合 力0．400．470．635買入

　?。?廈 工0．120．0740．12中性