汽車起重機(jī)成為產(chǎn)品鏈拓展的重要增長點(diǎn)

    柳工公告獲得國家工業(yè)和信息化部生產(chǎn)自用汽車起重機(jī)專用底盤產(chǎn)品。汽車起重機(jī)業(yè)務(wù)從毛利率和規(guī)模化都將促使該業(yè)務(wù)的快速增長。該業(yè)務(wù)主要增長點(diǎn)在于：一是底盤自制資格的認(rèn)證通過，底盤自給將有效提升公司汽車起重機(jī)毛利率，毛利率將從目前不到15%的水平提升到20%；

    二是產(chǎn)量的擴(kuò)張，2010年公司汽車起重機(jī)增長率超過70%。預(yù)計汽車起重機(jī)銷售規(guī)模將從2009年4.3億元擴(kuò)張到2010年7.4億元再到2012年16.4億元，三年的復(fù)合增速57%，增速可觀。

    公司積極進(jìn)行產(chǎn)品鏈布局，鞏固其在裝載機(jī)領(lǐng)域的龍頭地位，同時積極向挖掘機(jī)、汽車起重機(jī)、路面機(jī)械以及核心零部件等業(yè)務(wù)板塊延伸。挖掘機(jī)銷售的高速增長、汽車起重機(jī)毛利率提升以及核心零部件業(yè)務(wù)發(fā)展成為主要增長點(diǎn)。

    公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)歷史較久，2001年公司就開始挖掘機(jī)業(yè)務(wù)的嘗試，經(jīng)歷多年的經(jīng)驗(yàn)積累，2010年上半年公司挖掘機(jī)銷售突破3000臺，實(shí)現(xiàn)收入20億元。公司挖掘機(jī)業(yè)務(wù)突破了積累階段，進(jìn)入快速成長期。預(yù)計2010年公司挖掘機(jī)銷售能突破5000臺，銷量邁上更高臺階。

    產(chǎn)能投產(chǎn)為挖掘機(jī)銷售提供保障。目前公司挖掘機(jī)產(chǎn)能6500-7000臺，2011年隨著常州基地逐步建成，挖掘機(jī)新增產(chǎn)能1萬臺。產(chǎn)能將達(dá)到1.7萬臺，2015年公司規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)3萬臺。受益挖掘機(jī)行業(yè)的快速增長。主要增長來自：

    第一，挖掘機(jī)功能的多樣性呈現(xiàn)的替代裝載機(jī)的趨勢日益推進(jìn)，在國外挖掘機(jī)和裝載機(jī)的保有量的配比為2:1，而我國這一比例大約是1:1.5，挖掘機(jī)對裝載機(jī)替代仍有較大空間；

    第二，挖掘機(jī)產(chǎn)品的更新?lián)Q代在2010年至2011年進(jìn)入新的高峰，按8年的使用期限測算，2002年和2003年產(chǎn)品銷售高速增長期的產(chǎn)品將相繼進(jìn)入更新?lián)Q代期。2002年國內(nèi)消耗2.26萬臺（含進(jìn)口），2003年躍至6.21萬臺，更新需求將成為2010年和2011年的重要部分；

    第三，國內(nèi)挖掘機(jī)進(jìn)口替代和技術(shù)升級，國內(nèi)挖掘機(jī)銷售市場占有率從不到5%提高到24.3%；第四，二手挖機(jī)進(jìn)口配額限制下內(nèi)銷的需求提升，這部分因素由于上半年挖掘需求旺盛，二手挖掘進(jìn)口又有抬頭趨勢。

    估值優(yōu)勢為股價提供良好的安全邊際“買入”評級

    與其他工程機(jī)械企業(yè)一樣，公司同樣擁有較為積極的戰(zhàn)略規(guī)劃：2012年公司目標(biāo)實(shí)現(xiàn)收入260億，2015年更是500億的收入規(guī)劃，我們認(rèn)為公司通過產(chǎn)品鏈拓展以及海外戰(zhàn)略布局有望實(shí)現(xiàn)這一戰(zhàn)略目標(biāo)，公司的高成長也成為公司長期投資的價值所在。

    2010年、2011年和2012年的盈利預(yù)測分別為2.35元、3.2元和4.2元。目前股價對應(yīng)2010年P(guān)E不到10倍，處于歷史估值的底部，給予“買入”評級。