汽車起重機成為產品鏈拓展的重要增長點

    柳工公告獲得國家工業和信息化部生產自用汽車起重機專用底盤產品。汽車起重機業務從毛利率和規模化都將促使該業務的快速增長。該業務主要增長點在于：一是底盤自制資格的認證通過，底盤自給將有效提升公司汽車起重機毛利率，毛利率將從目前不到15%的水平提升到20%；

    二是產量的擴張，2010年公司汽車起重機增長率超過70%。預計汽車起重機銷售規模將從2009年4.3億元擴張到2010年7.4億元再到2012年16.4億元，三年的復合增速57%，增速可觀。

    公司積極進行產品鏈布局，鞏固其在裝載機領域的龍頭地位，同時積極向挖掘機、汽車起重機、路面機械以及核心零部件等業務板塊延伸。挖掘機銷售的高速增長、汽車起重機毛利率提升以及核心零部件業務發展成為主要增長點。

    公司挖掘機業務歷史較久，2001年公司就開始挖掘機業務的嘗試，經歷多年的經驗積累，2010年上半年公司挖掘機銷售突破3000臺，實現收入20億元。公司挖掘機業務突破了積累階段，進入快速成長期。預計2010年公司挖掘機銷售能突破5000臺，銷量邁上更高臺階。

    產能投產為挖掘機銷售提供保障。目前公司挖掘機產能6500-7000臺，2011年隨著常州基地逐步建成，挖掘機新增產能1萬臺。產能將達到1.7萬臺，2015年公司規劃產能達3萬臺。受益挖掘機行業的快速增長。主要增長來自：

    第一，挖掘機功能的多樣性呈現的替代裝載機的趨勢日益推進，在國外挖掘機和裝載機的保有量的配比為2:1，而我國這一比例大約是1:1.5，挖掘機對裝載機替代仍有較大空間；

    第二，挖掘機產品的更新換代在2010年至2011年進入新的高峰，按8年的使用期限測算，2002年和2003年產品銷售高速增長期的產品將相繼進入更新換代期。2002年國內消耗2.26萬臺（含進口），2003年躍至6.21萬臺，更新需求將成為2010年和2011年的重要部分；

    第三，國內挖掘機進口替代和技術升級，國內挖掘機銷售市場占有率從不到5%提高到24.3%；第四，二手挖機進口配額限制下內銷的需求提升，這部分因素由于上半年挖掘需求旺盛，二手挖掘進口又有抬頭趨勢。

    估值優勢為股價提供良好的安全邊際“買入”評級

    與其他工程機械企業一樣，公司同樣擁有較為積極的戰略規劃：2012年公司目標實現收入260億，2015年更是500億的收入規劃，我們認為公司通過產品鏈拓展以及海外戰略布局有望實現這一戰略目標，公司的高成長也成為公司長期投資的價值所在。

    2010年、2011年和2012年的盈利預測分別為2.35元、3.2元和4.2元。目前股價對應2010年PE不到10倍，處于歷史估值的底部，給予“買入”評級。