日發數碼:數字化、自動化推動民企機床先鋒

　　類別：公司研究 機構：華創證券 研究員：高利 日期：2011-07-26

　　機床行業民營企業先鋒,貼近客戶定制需求領先市場。與其他國內眾多機床公司相比,特別是沈陽機床、昆明機床,公司不具備尖端技術優勢,但公司緊緊跟蹤客戶的需求,深刻理解行業,使得公司快速響應市場,搶占其他競爭者地盤。

　　數控化率100%,未來將實現單臺機床向數字化作業。公司是國內少有的只做數控機床的機床公司,其產品的毛利率水平也處于行業領先水平。通過自動化水平的不斷提高,公司有望率先完成由單臺機床解決方案向數字化多臺機床解決方案轉向。

　　公司緊抓機床行業細分市場機遇,做專做精產品。公司專注中高端普及型數控機床的研發、生產和銷售。其中,數控輪轂車床的市場占有率名列國內第一,加工中心多年來進入前10,未來中端機床將實現進口替代。

　　募投項目助力業績攀升。本次募投項目分別為RF系列數控機床改造項目和軸承磨超自動線改造項目,共需募集資金1.97億元,建設期和達產期均為兩年,正式生產后,公司每年收入、凈利潤將分別增加4億元和5461萬元,為公司EPS貢獻0.85元。

　　預測與建議:我們預計公司2010至2012年攤薄后EPS分別為1.08元、1.43元、1.88元,十二期間數控機床必將迎來高速發展,公司對應2011年PE為35倍,給予公司“推薦”評級。

　　三一重工:中期翻番增長,主要產品增長強勁

　　類別：公司研究 機構：光大證券 研究員：陸洲 日期：2011-07-27

　　預計2011-2013年EPS1.25、1.65和2.11元,維持“買入”評級

　　公司主要產品受益于保障房和水利建設,需求仍然高漲。我們維持之前的盈利預測,預計公司2011-2013年EPS為1.25、1.65、2.11元。公司股價對應2011年PE13倍。我們維持“買入”評級,目標價25元,對應20倍PE。

　　柳工:穩健前行

　　類別：公司研究 機構：瑞銀證券 研究員：賈鵬，戴駿 日期：2011-07-22

　　拓展產品線,完善產業鏈布局

　　公司的產品戰略是,形成以工程機械為核心,包括工程機械零部件制造、礦山機械、建筑機械、通用機械、農業機械的完整產業鏈。公司近年來著重發展的產品包括裝載機、挖掘機、起重機、叉車等。根據公告,募投項目達產后,上述產品的產能分別達到4萬臺、2萬臺、5000臺、1萬臺。

　　大力發展融資租賃

　　通過已成立的全資子公司中恒國際租賃有限公司,柳工將加大投入融資租賃業務。根據公司公告,到2015年公司計劃實現融資租賃銷售額150億~200億元。

　　出口增長迅速,收入目標有壓力根據行業協會數據,公司2011年1-6月銷售裝載機、挖掘機等各類工程機械整機37600多臺,同比增長25%;公司整機出口突破4000臺,同比增長81%。2011年上半年公司實現銷售收入約106億元,同比增長30%。公司全年收入目標230億,上半年僅完成46%,我們認為下半年完成124億收入存在較大難度。

　　估值:重新覆蓋,給予“買入”評級,目標價上調至25元

　　我們給予柳工“買入”評級(原評級為“買入”),當前目標價是25.0元(原目標價為22.0元)。這一目標價是基于貼現現金流法得出,同時通過瑞銀的VCAM模型來具體預測影響長期估值的因素。我們使用的假定加權平均資本成本為8.7%,我們預測2011/12年EPS分別為1.78/2.15元(原2011/12年EPS預測為1.38/1.55元),我們的目標價對應預期市盈率14/12倍。

　　中聯重科:混凝土機械業務穩步增長

　　類別：公司研究 機構：瑞銀證券 研究員：賈鵬，戴駿 日期：2011-07-22

　　中國最大、世界第三的混凝土機械制造商

　　以2010年收入計,中聯重科是中國最大的混凝土機械制造商,在世界位列第三。我們認為混凝土機械板塊的周期性比其他建筑機械板塊更弱,這得益于中國三四線城市的建筑活動機械化程度提高。水泥需求穩定增長也確保了混凝土機械的穩步增長。

　　催化劑:我們預計11年上半年業績亮麗

　　我們預計3季度傳統淡季的到來以及信貸緊縮政策的影響將導致下半年建筑機械板塊增勢放緩。但是,由于11年1季度盈利增幅逾100%,我們預計中報業績可能超出市場預期,從而成為一個利好催化劑。

　　對運營資本風險的控制力增強

　　為了化解投資者對應收賬款風險加大的疑慮,中聯重科已開始對賒賬銷售嚴加控制。11年1季度,中聯重科的融資租賃銷售和分期付款銷售占到了收入總額的44%,低于10年的47%。雖然競爭對手開展了零首付促銷活動,但我們預計中聯重科的財務健康度將持續好轉。

　　估值:首次覆蓋,給予“買入”評級;目標價20元

　　我們采用基于貼現現金流的估值法推導目標價,用瑞銀的價值創造分析模型具體預測長期估值的因素,加權平均資本成本假設值為9.3%。我們的目標價對應2011年預期市盈率16.7倍,高出A股建筑機械公司平均水平約10%。鑒于中聯重科的增長周期性更弱以及領先的市場地位,我們認為這是合理的。

　　鄭煤機:產能釋放在即

　　類別：公司研究 機構：信達證券 研究員：張冬峰 日期：2011-07-11

　　投資要點:

　　隨著公司募投項目8月份達產,制約公司發展的產能問題得到解決。公司募投項目主要是生產高端液壓支架,產能為20萬噸/年;達產后,公司總產能40萬噸。高端產品占比50%以上。目前,公司新廠區已經建設完畢,設備購置也逐漸到位, 部分工序也已經在新廠區進行。預計新廠區8月份開始量產,今年產能釋放率在30%左右。同時,募投項目達產后,公司可以減少外協件的生產,維持公司產品的高毛利率水平。另一方面,煤炭行業固定資產投資1-5月份增速為13.4%,其中4、5月份增速加快,預計下半年煤炭行業固定資產投資在15%左右,同比增速相對2010年有所降低。但是,在國家淘汰落后產能的政策約束下,新增礦井基本上都是大型礦井,對綜采設備的需求較大,預計整個煤機行業的增速超過20%, 公司在產能問題解決之后,將會超過行業增速,獲得更快的發展。

　　搬遷工作順利進行,電液控制系統生產線已經安裝完畢,在滿足內部需求的基礎上能夠對外銷售,估計今年能夠實現收入2億元左右。公司利用超募資金4.5億元投資電液控制系統和研發中心項目,目前已經投產,產能為6000套/年。現在, 公司已經成為國內能夠自主生產電液控系統的兩家公司之一(另一家是天地瑪珂公司)。如果考慮高端液壓支架的定制能力和電液控制系統的自主生產能力,公司已經占領了綜采設備的技術高點。我們預計,公司生產的電液控制系統除了滿足公司的需求之外,還能夠實現對外銷售,今年可能實現收入2億元左右。

　　出口市場逐步打開。公司出口市場主要是俄羅斯、印度等周邊國家,這些國家的煤炭開采量近年來逐漸上升,對煤機設備的需求也在上升,而相對其他國家的同類產品,公司生產的中高端液壓支架具有明顯的性價比優勢,預計今年能夠獲得相當額度的海外訂單。 和同煤集團、平陽重工合作,打開山西煤機市場。受地方保護主義的影響,山西煤機市場主要由平頂山煤機、平陽重工等企業占領,外地企業很難進入。但是, 公司利用自己在液壓支架領域的技術優勢,通過與同煤集團、平陽重工合作成立同正液壓支架公司,順利進入了同煤集團的采購體系。以同煤集團的大同煤業為例,2010年的資本性支出近10億元,而同煤集團更大規模的液壓支架采購將會明顯向新公司傾斜。而且,通過與煤礦企業的合作,積累成功經驗,有利于公司開拓新的市場。

　　不斷布局煤機售后服務和維修市場,收入結構改善不會太久。公司控股淮南舜立機械公司,在兩淮地區建立售后服務基地;同時,公司控股子公司速達配件在神東地區和國投新集地區建立了售后服務中心。今后,公司將采取多種方式在全國主要煤炭產區建立售后服務中心,替代原有體制下煤礦企業的機修廠,改善公司的收入結構。從發達國家煤機企業的收入結構來看,售后服務收入占比在50%左右,可以看出國內售后服務市場大有可為。

　　煙臺冰輪:空壓機成新增長點,空壓機成新增長點

　　類別：公司研究 機構：銀河證券 研究員：鞠厚林 日期：2011-05-24

　　公司本部主業發力,增速有望超過投資收益增長

　　長期以來公司利潤增長主要依賴投資收益。近期公司本部主業逐步發力,利潤增速高于投資收益增速。隨著農產品冷鏈、工業制冷需求增長和空氣壓縮機等新產品的強勢推出,我們看好公司本部主業的增長前景,公司發展也將更趨穩健可控。

　　空壓機將成新增長點,2011年有望增長100%

　　近年來,空氣壓縮機市場增速高于制冷壓縮機的增長。2003-2010年氣體壓縮機制造業年均增速比制冷、空調設備制造業高出11個百分點。空氣壓縮機市場容量較大,目前國內高端市場被阿特拉斯、英格索蘭等跨國公司所壟斷。

　　公司是國內螺桿式制冷壓縮機的龍頭企業。螺桿式制冷壓縮機產品的技術難度、精度要求都高于空氣壓縮機,公司轉向空氣壓縮機領域不存在太多的技術障礙。公司直接定位高端市場,2010年空壓機業務已達4000萬元以上,預計2011年有望實現100%增長,2015年有望達到3億元規模。

　　多晶硅等下游應用齊發力,工業制冷設備獲快速發展

　　石化、醫藥、能源、冶金、物流倉儲、環境技術等工業領域制冷設備今年需求增長較快。公司目前在多晶硅行業的制冷系統中在國內占據絕對優勢,2010年公司多晶硅制冷系統收入超過1億元。

　　目前公司正在培育多個應用領域制冷系統作為新增長點。我們預計2011年公司工業制冷設備增速快于商業制冷設備。

　　農產品價格上漲拉動商業制冷設備較快增長

　　商業制冷設備約占公司業務量的70%。農產品價格上漲使得冷凍冷藏更具價值,農產品越貴越需要冷凍冷藏。國內冷鏈物流的發展將有力提升冷鏈設備需求。

　　我們預計2011年上半年公司冷鏈設備訂單增速在40%以上,屠宰廠、物流庫等用戶訂單增長更快。

　　參股公司投資收益平穩較快增長預期明確

　　現代冰輪重工余熱鍋爐發展迅速,今年產能有望提升50%;煙臺荏原上半年訂單增長預計在30%以上,明年產能有望增長100%;頓漢布什目前生產任務飽滿,地鐵、公用建筑需求拉動公司發展;公司還將適時出售煙臺萬華。我們預計未來幾年公司投資收益將獲得平穩較快增長。

　　合理估值區間為22-26元

　　我們預計公司2011-2013年EPS為0.75元、1.00元,1.35元,對應當前股價市盈率分別為23倍、17倍、13倍。我們認為,公司合理估值區間為22-25元,首次給予公司“推薦”評級。

　　天馬股份:被高鐵概念錯殺投資價值已凸顯

　　類別：公司研究 機構：銀河證券 研究員：鞠厚林 日期：2011-07-27

　　1.事件

　　7月23日甬溫線特大鐵路交通事故之后,高鐵板塊大幅下挫。天馬股份則被高鐵概念誤殺,目前股價已經跌至低點。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)鐵路軸承僅占10%,且與高鐵動車組無關 公司主要業務為通用軸承、風電軸承和機床業務,鐵路軸承占比很小。2010年,天馬股份實現銷售收入35.83億元,其中鐵路軸承業務銷售收入3億多元,占企業業務總量的10%。公司鐵路軸承也主要為60噸級、70噸級鐵路貨車做配套,尚未為動車組配套。

　　(二)高鐵軸承容量較小,未來不可能成重要板塊 目前,中國高鐵的動車組用軸承基本為SKF、FAG、Timken、NSK等外資企業所壟斷,國內企業尚未進入鐵道部動車組軸承招標體系。公司目前正在研發高鐵動車組軸承,但高鐵軸承市場總量較小,對公司而言更多是一種國產化責任,是技術和質量的象征。 我們以每套高鐵軸承1萬元計算,一列動車組包含8節車廂(部分雙車重聯16節,但數量較少,可換算成2列8節車廂標準列),每節車廂應用8套軸承,以每年新增300列動車組(2010年不足200列)計算,每年新增高鐵軸承市場容量為1.92億元;通常維修用和新增的比例在1:1左右,維修用高鐵軸承市場空間在2億元左右;我們可粗略計算出目前中國高鐵軸承市場空間在4億元左右。

　　(三)業務穩健增長,上下游產業鏈整合值得期待 2011年公司通用軸承發展最快,預計能實現30%左右的業績增長,機床業務、鐵路軸承業務發展較為樂觀,風電軸承基本能維持與2010年持平的業績,公司業務將保持穩健增長。

　　公司在2010年年報中明確指出要“繼續推進并購投資”,我們認為公司將采取外延式增長和內生式增長并重措施,軸承產業鏈上下游整合值得期待。其中原材料是決定軸承品質的關鍵因素。我們認為,如果公司在軸承用特種鋼、進口替代關鍵軸承領域進行較大規模資產整合,將有助于降低成本、提高產品品質和綜合競爭力。

　　3.投資建議

　　如果不考慮外延式擴張,我們預計公司2011-2013年EPS為0.64元、0.80元、1.03元,對應當前股價PE分別為16倍、13倍、9倍,遠低于軸承行業和機床行業平均水平。按照20-25倍PE計算,我們認為合理估值區間為13-16元,維持“推薦”評級。

　　杰瑞股份:全面布局油田技術服務

　　類別：公司研究 機構：中信建投 研究員：高曉春 日期：2011-07-27

　　公司業績符合先前預增

　　上半年公司實現營業收入5.92億元,同比增長50.39%;實現凈利潤1.76億元,同比增長54.13%;基本每股收益0.77元。公司業績增速符合先前預增的50~70%區間。在期間費率同比提高1.3個百分點的情況下,凈利潤增速還略快于收入增速,主要是由于毛利率同比提高2.13個百分點、達到42.44%。

　　油價高企,訂單承接活躍

　　上半年公司承接新訂單10.5億元(不包括增值稅),同比增長123.4%;接近去年全年承接的11.92億元水平。我們預計全年17億元的承接計劃有望超額完成。新訂單充足主要是由于今年以來油價高企帶來下游勘探開采活動活躍、設備和服務需求快速增長。

　　配件代理好于預期

　　上半年,公司維修和配件代理業務實現收入1.69億元,同比增長46.48%,好于我們前期調研后的預期;毛利率27.85%,同比下降2.15個百分點,主要是內部產品銷量結構變化。鐵姆肯軸承和艾里遜變速箱不斷擴大下游應用行業,預計全年配件代理收入很可能超過4億元。

　　油田專用設備受限產能

　　上半年,油田專用設備實現收入3.12億元,同比增長53.62%;毛利率41.93%,同比提高6.36個百分點。設備油田專用設備收入增速略低預期,也低于訂單增長速度,主要是產能受限和油田服務占用產能。毛利率同比提升,主要是研發費用核算口徑調整以及盈利水平提升。油田服務全面布局

　　上半年油田服務實現收入9938萬元,增長42.57%;毛利率66.75%,下降1.9個百分點。油田服務收入增長基本符合預期,蓬萊19-3油田的巖穴回注服務受漏油事件有所影響。下半年,公司將在國內布局徑向鉆井、連續油管等新服務,同時在中東加強固井、壓裂等油田服務,預計油田服務增速將加快。

　　盈利預測與估值

　　我們認為杰瑞是最有可能成長為斯倫貝謝等國際巨頭的國內油田設備和服務綜合提供商,預計公司2011~2013年實現每股收益2、2.82和3.86元,維持100元目標價和“買入”評級。

　　中國重工:業績超預期,強龍初露崢嶸

　　類別：公司研究 機構：銀河證券 研究員：鞠厚林 日期：2011-07-29

　　中國重工27日晚發布業績預增,預計本公司2011年上半年歸屬母公司所有者的凈利潤較上年同期增長256%以上;每股收益不低于0.31元,較去年同期增長158%以上。

　　業績超預期得益于一是公司于2011年2月完成發行股份購買資產及關聯交易的重大資產重組,收購了大連重工、渤海重工、北海重工和山海關船舶重工等四家船廠的相關股權,經濟規模擴大,盈利能力增長;二是上半年公司海洋工程、能源裝備發展順利,使業績顯著提升。據統計11年前5個月訂單增長最快的是海洋工程業務板塊,達到了45.7億元,同比增長11.52倍。能源交通裝備的訂單也達到了62.24億元,同比增長30%以上。

　　中國重工未來幾年將通過注入-融資的方式來基本實現集團資產的整體上市。中國重工下屬28家研究所均組建了投資平臺,事業單位資產劃轉為經營性資產的手續已全部完成,研究所資產注入上市公司不存在障礙。公司未來主要主要發展能源裝備、海工裝備、軍船業務,傳統民船業務占比將逐步降低。

　　作為最正宗的航母建造標的之一,公司的估值具有一定彈性,公司超強的技術研發能力和產業轉化能力以及很高的戰略地位,我們看好公司未來。我們初步預計公司2011-2012年eps為0.6、0.7元,合理估值15-16元。給予推薦的投資評級。

　　徐工機械：盈利能力持續提升

　　類別：公司研究 機構：東北證券 研究員：劉立喜 日期：2011-07-27

　　公司公布半年度業績快報:2011年上半年,公司實現營業收入195.15億元,同比增長43.54%,實現歸屬于母公司的凈利潤22.29億元,同比增長61.7%;業績好于此前的預告。

　　主營業務收入增長與毛利率提升是公司業績增長的主要因素。公司的主導產品汽車起重機1-6月銷量同比增速為18%,高于行業15%的整體增速,行業龍頭地位穩固;混凝土機械的銷售收入增速預計為80%左右。大噸位起重機、混凝土機械等毛利率較高產品的銷售占比上升使公司的綜合毛利率保持持續改善的趨勢。

　　下半年期待出口與內需市場齊發力。(1)工程機械今年的出口增速大幅回升,公司6月份與委內瑞拉簽署48.42億元的出口合同,海外市場將成為公司的重要增長點。(2)在保障房、水利建設等投資集中開工的背景下,四季度行業銷售有望逐步回暖;隨著公司募投項目的逐步投產,汽車起重機等產品的產能瓶頸也將緩解。

　　公司中長期仍有較大成長空間。公司通過外延與內涵式擴張推動增長;公司計劃今年9月-10月在H股上市募集資金100億元以上。集團承諾多家子公司未來幾年內將注入上市公司,產品結構改善、關鍵零部件自制率上升等因素使公司毛利率將進一步改善。

　　公司成長前景看好,股價低估:預計公司2011-2013年的EPS分別為1.90、2.46、3.04元,對應的市盈率分別為12.0、9.3、7.5倍,估值在行業中處于較低的水平,維持推薦的投資評級。