幾天前，我在福布斯上提出理由，說明按照目前估值水平來看，雅虎（Yahoo）為何是蘋果、Facebook、微軟甚至谷歌的極具吸引力的收購目標(biāo)。

　　按照目前估值來看，上述這些公司中的任何一家都可以收購雅虎，并且被倒貼40億美元獲得雅虎現(xiàn)有的核心業(yè)務(wù)。如果他們溢價(jià)收購，也是相當(dāng)于免費(fèi)得到了這塊核心業(yè)務(wù)而已。此外，他們還能與阿里巴巴集團(tuán)（Alibaba）的馬云和軟銀集團(tuán)（SoftBank）的孫正義建立良好關(guān)系，進(jìn)而可以通過合作關(guān)系催生出其他各種賺錢的機(jī)遇。

　　然而，在發(fā)表了那篇文章并且與一位雅虎大股東（他正在準(zhǔn)備一份即將發(fā)表的演示報(bào)告，其中許多想法如下所述）聊了聊之后，我認(rèn)為，緊接著阿里巴巴首次公開募股（IPO，現(xiàn)在傳聞會(huì)在勞工節(jié)之后進(jìn)行）之后，我們最有可能看到的結(jié)果是阿里巴巴或軟銀收購雅虎，而不是上述任何一家美國科技公司收購雅虎。

　　其主要原因在于：如果阿里巴巴或軟銀收購雅虎，那么他們就不會(huì)為他們從雅虎手中收回的投資股份繳付稅款。這意味著他們會(huì)在今天的價(jià)格上得到更大的折扣。

　　我是這么計(jì)算的：

　　• 目前，雅虎所持阿里巴巴股份的應(yīng)稅款達(dá)到100-200億美元，具體數(shù)額取決于阿里巴巴股票在上市后走勢如何。

　　• 按照當(dāng)前的市場價(jià)格來看，雅虎所持雅虎日本（Yahoo Japan）股份的應(yīng)稅款大約為30億美元。

　　• 雅虎的華爾街分析師們在他們當(dāng)前給雅虎設(shè)定的目標(biāo)價(jià)格中，都沒有考慮雅虎在這些股份出售方面將必須支付的稅款。

　　• 讓我們假定，阿里巴巴在上市后成為一家市值為2,000億美元的公司（正如我日前所說，這是目前彭博社調(diào)查的分析師們的一致預(yù)期）。

　　• 雅虎將會(huì)拿到合每股9美元的現(xiàn)金（在阿里巴巴上市后，假設(shè)他們以阿里巴巴的IPO發(fā)行價(jià)——對應(yīng)的市值為1,500億美元——出售他們持有的首批股份）。

　　• 他們持有的雅虎日本股份價(jià)值每股9美元(稅前)。

　　• 他們在阿里巴巴的剩余股份每股價(jià)值33美元(假設(shè)阿里巴巴在上市后市值攀升至2,000億美元后的稅前金額）。

　　• 雅虎核心業(yè)務(wù)的最低價(jià)值很可能為每股5美元（這對雅虎核心業(yè)務(wù)未來的息稅折舊攤銷前利潤進(jìn)行了保守估計(jì)，并且非常保守地假設(shè)其估值相當(dāng)于EBITDA的4-5倍）。

　　• 加在一起，雅虎的資產(chǎn)價(jià)值相當(dāng)于每股56美元，大大高于該股今天33美元的股價(jià)。

　　因此，阿里巴巴或軟銀可能會(huì)以每股45美元的價(jià)格全盤收購雅虎（與雅虎今天的股價(jià)相比是個(gè)不錯(cuò)的溢價(jià)），其支付方式為：利用雅虎資產(chǎn)負(fù)債表上的每股9美元現(xiàn)金，再用他們自身的股份置換剩下的36美元。這樣，目前每股33美元的雅虎股票給雅虎股東帶來的價(jià)值為45美元。阿里巴巴或軟銀會(huì)為每股立刻能值47美元的股票支付36美元的價(jià)格。他們在彈指間就為股東創(chuàng)造出110億美元的價(jià)值。

　　如果是阿里巴巴收購雅虎，那么他們可以立即把他們新獲得的35%雅虎日本股份（價(jià)值90億美元）賣給軟銀，換回他們自己公司價(jià)值90億美元的股份。孫正義會(huì)立即獲得雅虎日本的控股權(quán)（他現(xiàn)在還沒有拿到控股權(quán)）。馬云將為他的公司進(jìn)行規(guī)模巨大的股票回購，并且消除軟銀和雅虎持有他公司這么多股份所造成的威脅。此外，中國政府也會(huì)很高興地看到軟銀不再是持有阿里巴巴如此多股份的外國大股東。

　　當(dāng)然，也可能是軟銀收購雅虎，然后軟銀把他們持有的部分阿里巴巴股份賣出，換成具有類似價(jià)值的東西。中國政府同樣會(huì)很樂意看到他們（以及雅虎）在阿里巴巴持有的股份減少。

　　對雅虎采取的這些行動(dòng)有可能就是阿里巴巴選擇（迄今已達(dá)兩次）允許雅虎在IPO時(shí)較少量地出售阿里巴巴股份的一大原因。當(dāng)阿里巴巴第一次宣布這個(gè)決定時(shí)，我還不是完全清楚阿里巴巴允許雅虎這樣做可以獲得什么好處。然而，若是考慮到收購雅虎的可能性，阿里巴巴就不必為了在IPO時(shí)從雅虎手中回購更多股票而在IPO之前借錢。他們可以利用自己新發(fā)行的股票在IPO之后再這樣做。

　　那么，如果阿里巴巴或軟銀收購雅虎，雅虎的核心業(yè)務(wù)會(huì)怎么樣呢？

　　幾乎可以肯定，阿里巴巴不會(huì)把雅虎留在手中。我猜測他們會(huì)擔(dān)心美國政客們會(huì)反對一家中國大公司可以獲取美國人的電子郵件。我的猜測是，阿里巴巴在宣布收購雅虎的時(shí)候，將會(huì)同時(shí)承諾，立即在雅虎創(chuàng)始人楊致遠(yuǎn)和大衛(wèi)·費(fèi)羅（David Filo）的支持下，以大約50億美元的價(jià)格把雅虎的核心業(yè)務(wù)出售給諸如銀湖資本（Silver LakeCapital，也是阿里巴巴的股東）等其他機(jī)構(gòu)。銀湖資本在2011年曾經(jīng)試圖以相當(dāng)于每股18美元的總價(jià)全盤收購雅虎，這次他們不會(huì)以這么便宜的價(jià)格得到雅虎，但考慮到AOL（以前全稱為美國在線）目前價(jià)值30億美元，以50億美元的價(jià)格獲得雅虎核心業(yè)務(wù)仍然會(huì)是一筆合算的買賣。

　　如果軟銀收購雅虎，那么他們可能會(huì)考慮保留雅虎的核心業(yè)務(wù)。不要忘了谷歌首席商務(wù)官尼克什·阿羅拉（Nikesh Arora）剛剛離開谷歌成為軟銀副董事長，并幫助軟銀發(fā)展其美國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。就是這位阿羅拉曾經(jīng)試圖讓谷歌收購雅虎，然后與他們達(dá)成一項(xiàng)涉及范圍廣泛的搜索協(xié)議，但最終卻不得不與他們達(dá)成了一項(xiàng)移動(dòng)廣告協(xié)議。

　　雅虎首席執(zhí)行官（CEO）瑪麗莎·梅耶爾（Marissa Mayer）會(huì)繼續(xù)為銀湖資本或尼克什效力嗎？目前還不清楚。我猜測銀湖資本會(huì)對雅虎的核心業(yè)務(wù)制定一個(gè)經(jīng)營計(jì)劃，這其中不包括世界各地為這家每年EBITDA為10億-15億美元的公司工作的13,000名雇員。我不知道梅耶爾和阿羅拉之間的工作關(guān)系會(huì)是怎樣。或許他們在一起會(huì)工作得很好。

　　沒有什么實(shí)際的理由可以認(rèn)為，我所描述的這一并購交易對這幾方中的任何一方都沒有吸引力。雅虎的股東很可能會(huì)欣然接受這樣的機(jī)會(huì)。阿里巴巴和軟銀會(huì)很高興。美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)也會(huì)很滿意。

　　我們只能密切關(guān)注過完勞工節(jié)，在阿里巴巴上市之后會(huì)發(fā)生什么情況。