杭叉集團(tuán)正處于戰(zhàn)略發(fā)展新階段，或?qū)⒊蔀橹袊?guó)叉車建立全球優(yōu)勢(shì)的標(biāo)桿。杭叉集團(tuán)是目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)品線最全、銷售網(wǎng)絡(luò)最強(qiáng)的叉車企業(yè)之一，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋工業(yè)車輛產(chǎn)品及后市場(chǎng)、智能物流系統(tǒng)集成等。我們認(rèn)為，在物流倉(cāng)儲(chǔ)高速發(fā)展+“機(jī)器換人”需求釋放，同時(shí)叉車產(chǎn)品結(jié)構(gòu)電動(dòng)化、智能化程度提升的背景下，中國(guó)叉車行業(yè)正處于穩(wěn)定成長(zhǎng)階段，未來(lái)或是中國(guó)又一個(gè)稱霸全球的“先進(jìn)制造”領(lǐng)域。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壁壘逐漸提高，公司智能化、集成化、國(guó)際化進(jìn)程推進(jìn)下國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)地位有望持續(xù)增強(qiáng)，并建立全球競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)公司 18~20 年 EPS 分別為 0.89、0.98、1.08 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　物流倉(cāng)儲(chǔ)發(fā)展+“機(jī)器換人”催生產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)，中國(guó)孕育全球最龐大市場(chǎng)。叉車廣泛應(yīng)用于國(guó)民經(jīng)濟(jì)諸多領(lǐng)域，2010 年至今全球銷量穩(wěn)中有升，中國(guó)工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì) 18 年或達(dá) 150 萬(wàn)臺(tái)/yoy+13%。全球銷售集中在亞、歐、美洲，17 年中國(guó)市場(chǎng)份額提升至 28%，保持全球最大叉車市場(chǎng)地位。認(rèn)為未來(lái)國(guó)內(nèi)叉車銷量有望持續(xù)增長(zhǎng)：1）以物流倉(cāng)儲(chǔ)行業(yè)為代表的眾多下游正蓬勃發(fā)展；2）伴隨勞動(dòng)力成本上升及人口紅利消失，“機(jī)器換人”趨勢(shì)或?qū)⒓涌欤?）排放標(biāo)準(zhǔn)逐漸提升，存量叉車更新需求或加速釋放。

　　叉車行業(yè)可能是中國(guó)又一個(gè)稱霸全球的“先進(jìn)制造”領(lǐng)域。與西方國(guó)家相比我國(guó)叉車工業(yè)發(fā)展起步較晚，但在 2008~2017 十年時(shí)間里，中國(guó)叉車企業(yè)銷量的全球份額由 18%提升到了 37%，中國(guó)已躍居全球第一大叉車生產(chǎn)國(guó)。我們認(rèn)為中國(guó)企業(yè)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提升，主要得益于龐大的本土需求和海外品牌技術(shù)進(jìn)步相對(duì)放緩下中國(guó)企業(yè)的快速進(jìn)步。競(jìng)爭(zhēng)力追趕體現(xiàn)在兩個(gè)方面：1）中低端產(chǎn)品，中國(guó)企業(yè)依靠高效生產(chǎn)和低成本優(yōu)勢(shì)獲得全球優(yōu)勢(shì)；2）高端產(chǎn)品，中國(guó)企業(yè)通過(guò)產(chǎn)品體系的電動(dòng)化、智能化轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)對(duì)海外品牌的“彎道追趕”。

　　智能化、集成化、國(guó)際化，杭叉集團(tuán)具備成為國(guó)際巨頭的潛質(zhì)。認(rèn)為公司有望實(shí)現(xiàn)智能化、集成化和國(guó)際化的發(fā)展路徑：1）有望依靠電動(dòng)叉車和 AGV 等產(chǎn)品順應(yīng)下游智能化需求趨勢(shì)，電動(dòng)叉車或?qū)⒊蔀楣境掷m(xù)高增長(zhǎng)板塊；2）有望進(jìn)軍智能物流整體解決方案擴(kuò)大銷售規(guī)模，依托叉車產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)多維業(yè)務(wù)拓展；3）海外市場(chǎng)前景廣闊，或?qū)⒍嘟嵌壬疃乳_(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。同時(shí)，公司目前已形成職工控股、國(guó)家參股、經(jīng)營(yíng)者持股的清晰高效股權(quán)結(jié)構(gòu)，或?qū)⒂兄谔嵘虚L(zhǎng)期快速擴(kuò)張的經(jīng)營(yíng)積極性。

　　逐步建立全球競(jìng)爭(zhēng)力的中國(guó)叉車龍頭，首次覆蓋并給予“增持”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司 18~20 年凈利潤(rùn)為 5.5、6.1、6.7 億元，對(duì)應(yīng) PE 為 13、12、11 倍。19 年工程機(jī)械可比公司平均 PE 為 10 倍，但考慮到叉車產(chǎn)品成長(zhǎng)持續(xù)性明顯高于挖掘機(jī)等其他工程機(jī)械品類，認(rèn)為公司作為專注于叉車領(lǐng)域的行業(yè)龍頭應(yīng)有一定估值溢價(jià)，給予 19 年合理 PE 估值 13~14 倍，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)區(qū)間為 12.74~13.72 元。